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截至5月16日,大部分海外油轮公司已发布2023年一季报。选取已发布业绩的7家公司,总结海外油轮公司一季报业绩及各公司表述,行业景气向上逻辑不变:
一季度业绩符合运价趋势,二季度锁价可观:2023Q1各公司收入及利润表现基本符合运价变动趋势,7家公司平均营收2.92亿美元,环比-12.57%,优于行业运价指数表现;7家公司平均净利润1.35亿美元,环比-21.54%。当前净利润整体仍处于高位,呈现出淡季不淡特征。2023Q2已锁定运价可观,其中原油锁定运价环比提升,成品油锁价基本持平。二季度即使即期运价淡季下滑,高锁定运价及锁定比例仍保障良好盈利水平。
需求向好,中国恢复超预期,下半年将逐渐进入旺季:1)根据IEA月报,中国恢复超出预期,上调2023全年预测,下半年全球石油需求有望持续复苏。2)预计4月炼厂检修产能达到高峰,5-7月持续下降。由于上半年需求较弱,炼厂裂解价差持续下滑,炼厂检修节奏有所前移,看好检修减少后运输需求回升。3)今年以来欧洲成品油库存高企,制裁后欧洲成品油进口量显著下滑,3-4月库存持续消耗。5月ARA柴油库存迎来拐点,看好欧洲成品油进口恢复。2月制裁落地后,成品油运距拉长逻辑逐步兑现:目前已有超过330艘成品油轮运输俄油,占全球成品油轮的11%。MR运输俄油距离变化显著,2022年3月至2023年3月,MR运输俄油吨海里周转量增长三倍。
海外油轮公司资本计划仍围绕分红、回购、还债:一季度海外油轮公司资产负债率持续下降,两家公司发放特殊分红,DHT更新回购计划,TNK宣布1亿美元回购计划。除现有订单外,各家海外公司均未有大量新增造船计划:主要原因包括1)造船价高,2)交付周期长,3)技术路线不确定。电话会议中,多家公司均强调交付时间需等到2026年之后,环保新规下技术路线不确定等对造船意愿的影响,预计未来2-3年船队会出现负增长。
投资建议:
看好原油运价基本企稳,成品油运价持续回升,行业景气周期逻辑不变。1)由于OPEC+减产刺激,炼厂检修期到来,行业进入淡季,VLCC运价高位回落,成品油运价企稳上涨。考虑减产及检修因素将逐渐减弱,中国引领全球需求回升,美国计划补充战略石油储备,供给新增交付即将快速减少,看好原油运价企稳。成品油制裁后真空期渡过,欧洲成品油进口开始回升,看好运价持续上行。2)中期供需向好,行业景气周期明确:行业供给增长处历史低位,未来20岁以下运力供给将面临下滑,需求端疫情后自然复苏及补库存,叠加地缘冲突扰动带来运距拉长,景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。
风险提示:
海外经济衰退,油轮运输需求恢复不及预期;俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消;行业新增大量订单,且船台加速交付,供给超预期增长;假设不及预期。
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