中金公司（601995）发布研究报告称，通过追踪智能控制器下游行业景气度变化趋势，对上下游基本面复苏进展进行全局梳理。智能化、电动化、外包化、头部供应商集中化的行业长逻辑不变，短期建议密切关注海外通胀缓和预期、出口链回暖拐点、下游渠道去库节奏等边际变化。

▍中金公司主要观点如下：

【资料图】

家电工具库存压力逐步缓解。

国内头部控制器厂商的收入结构中，家电、工具业务普遍占比在70-80%。在海外持续近两年的通胀压力下，零售端去库缓慢、新增需求疲软，2022年头部厂商的家电、工具控制器业务增速明显受到压制，该行认为家电、电动工具下游自1H21起经历从主动加库存，到被动加库存，再到主动去库存的周期，2023年库存压力有望逐步缓解。

毛利率有望边际回暖。

2022年宏观环境波动影响厂商开工节奏、高价原材料仍对成本端产生负向影响、海运成本上升，控制器行业毛利率整体趋于下行，该行认为4Q22起高价库存基本消化，个别零部件虽仍有价格压力，但行业毛利端基本走出阶段性低谷，预计2023年板块毛利率将看到更清晰的企稳回升趋势。

智能化+外包化+新业务延展支撑扩容空间。

该行看好控制器行业长期扩容空间：1)智能化趋势带来新设备品类的需求扩张，驱动控制器价值量占产品价值量比例提升;

2)专业化分工趋势下，品牌外包比例提升，头部供应商基于规模效应、供应链优势将获得更高份额;

3)控制器厂商从传统的家电、工具领域到新能源、汽车电子的边界拓展，是基于三电基因沉淀为技术能力后，通过产品交叠、渠道复用、技术组合向更广阔的细分领域渗透，智能控制器板块扩容空间值得期待。

风险

原材料涨价缺货风险;业务拓展不及预期风险。